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事件：公司公布23年半年报，业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收36.88亿元，同比减少4.44%；归母净利润6.17亿元，同比增加18.08%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增加14.53%。分季度来看，Q2环比改善明显。23Q1实现营收14.38亿元，同比减少20.82%；归母净利润2.56亿元，同比减少8.09%；扣非归母净利润2.48亿元，同比减少10.50%。23Q2实现营收22.50亿元，同比增加10.12%，环比增加56.49%；归母净利润3.61亿元，同比增加47.95%，环比增加41.03%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增加42.13%，环比增加44.03%。半年报盈利能力修复。上半年毛利率为28.62%，同比增加4.96个百分点，其中Q1毛利率为30.96%，同比增加3.82个百分点，Q2毛利率27.13%，同比增加6.56个百分点，环比减少3.83个百分点；上半年净利率为16.72%，同比增加3.19个百分点，其中Q1净利率为17.79%，同比增加2.46个百分点，Q2实现净利率16.03%，同比增加4.10个百分点，环比减少1.76个百分点。盈利能力的改善主要是海缆系统中高端产品的收入占比提升，海缆系统整体毛利率水平增长。
分业务来看，海缆及海工受行业性因素影响，增速偏缓。2023年上半年度实现海缆系统及海洋工程营业收入18.62亿元，同比增长1.39%，增加0.26亿元，占公司营业收入比重50.50%，实现陆缆系统的营业收入18.22亿元，同比下降9.89%，减少2.00亿元，占公司营业收入比重49.40%。根据国家能源局数据，上半年全国风电新增并网容量2299万千瓦，其中陆上风电2189万千瓦，海上风电110万千瓦。海风新增并网装机延续低迷（21年上半年为214.6万kw、22年上半年为27万kw），导致公司海缆及海工营收增速偏缓。
新增订单和在手订单情况。公司上半年陆续获得外罗一期、三峡能源山东牟平海上风电、华能岱山1号海上风电、广西防城港海上风电等海缆系统项目，合计金额约14亿元。截止7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。从订单结构来看，公司高毛利率的海缆订单占比较高，有望带动公司综合毛利率的提升。
盈利预测与估值。23年国内海风装机受到30政策、军事、环保、航道等多方面的限制因素影响，已经从年初的高预期逐步下调，公司作为海缆龙头也不可避免的受到影响。尤其是三峡阳江青洲五七500KV直流、青洲六330KV交流、中广核阳江帆石一二500kV交流等公司潜在重点项目在航道、海域和海缆上岸登陆点等方面仍然处在推进过程中，因此我们预计公司2023-2025年实现营收90/125/155亿元，归母净利润14.83/20.66/25.79亿元，eps为2.16/3.00/3.75元，对应PE为20.86/14.98/12.00倍。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展，待航道、海域等问题解决后有望重回高增长发展，给予公司23年20-25倍PE，目标价格区间43.2-54元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。
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